01 · 场景
黑色星期一，没人要的期权救了他
1987 年 10 月 19 日，黑色星期一，道琼斯指数单日下跌 22.6%，至今仍是美股最大的单日跌幅。27 岁的塔勒布，当时在纽约一家投行，做期权交易员，头寸里塞满了远离行权价的看跌期权，这种合约，平时几乎天天亏钱，同事觉得他在烧钱。崩盘那天，这些没人要的期权，突然变成了硬通货，塔勒布赚到的钱，让他此后，不必再看老板的脸色。他在《黑天鹅》里复盘说，自己并没有预测到崩盘，只是构造了一个，不需要预测，也能受益的头寸。后来，他把这种思路，总结成了杠铃策略：九成的资源，放在极端安全的地方，一成，押在极端风险上，中间地带，一分不碰。
02 · 原理
一张图看懂它怎么运转
分配的规则，只有两条：两端都极端，中间直接跳过。下限被锁死，上限保持开放。
03 · 证据
中等风险资产的左尾：标普500历年总回报（2000至2022）可靠二手
二十三年里，有三年的跌幅超过 18%，2008 年接近 37%。中等风险，不等于温和的回撤，这是塔勒布主张跳过中间地带的实证起点。
来源：标普道琼斯指数公司，S&P 500 年度总回报（含股息再投资）
04 · 用法
照着做，一共 5 步
- 先划出安全的那一堆，比例给足把 85% 到 90% 的钱和时间，放进几乎不会归零的地方：现金、国债、稳定的主业。标准是，即使世界变糟，这部分，也能让你体面地活下去。
- 拿一小部分，买凸性的赌注10% 到 15%，投给最大损失有限、上行空间巨大的事：远期期权、低成本的创业尝试、可能改变职业轨迹的技能。每一笔，都按归零来准备。
- 把中间地带，明确列入黑名单中等风险、中等收益的资产，不买，也不要因为看起来平衡，而心软。塔勒布认为，中间地带的风险，最不透明。
- 定期把比例，拉回杠铃赌注翻倍，就取走利润，补回安全堆，赌注归零，就从安全堆，补一成过去，始终维持九比一左右。
- 把杠铃，推广到钱以外工作，用高强度的冲刺，加彻底的休息。健身，用大重量，加长时间的散步。社交，只留极少数的挚友，加大量的弱连接，跳过不痛不痒的中间档。
05 · 练习
练一练：3 道题，看你会不会用
06 · 边界
什么时候它会坑你
市场长期平稳上涨的年份
模型会说杠铃组合，应该不输。
现实是尾部的赌注，年年流血，2013 到 2019 这类年份，杠铃明显跑输指数，坚持，需要极强的心理承受力。
安全资产本身出问题，比如高通胀
模型会说国债和现金，是极端安全的。
现实是1970 年代和 2022 年，美国通胀高企，国债的实际回报是负的，安全堆，并不绝对安全。
多笔赌注，高度相关
模型会说一成归零，无所谓。
现实是十笔看似独立的赌注，可能在同一次危机里，一起归零，实际的损失，远超一成。
需要稳定现金流的普通家庭
模型会说中间的风险，没有存在的价值。
现实是多数人，靠工资和稳健的理财过日子，拿一成的资金，去买归零概率高的期权，并不现实，散户的期权成本，也远高于机构。
08 · 出处